টোকেনাইজড ট্রেজারি থেকে স্টেবলকয়েন নিয়ম: ২০২৬ সালে ব্লকচেইনের প্রাতিষ্ঠানিক ভূগোল

শুক্রবার রাত ৯টা ৪০ মিনিটে একটি প্রাতিষ্ঠানিক ডেস্ক টোকেনাইজড ট্রেজারি ফান্ডের ইউনিট কিনল, সেটেলমেন্ট শেষ হল এগারো সেকেন্ডে। একই দিন সকালে প্রায় একই আকারের আরেকটি অর্ডার আটকে ছিল দুই কর্মদিবসের ব্রোকারেজ-কাস্টডি পাইপলাইনে। এই দুই সংখ্যার ফারাকই ২০২৬ সালের ব্লকচেইন আলোচনার আসল কেন্দ্র, কোনো কয়েনের দাম নয়। ২০২৪ সালের জানুয়ারিতে স্পট বিটকয়েন ইটিএফ অনুমোদনের পর বাজারে যে পুঁজি ঢুকেছে, তার বড় অংশ স্পেকুলেশনে নয় — সেটেলমেন্ট, কোলেটারাল ও ট্রেজারি ব্যবস্থাপনার পাইপলাইনে। দুই বছর পরে ছবিটা স্পষ্ট: প্রযুক্তিটি আর পরীক্ষাগার নয়, ব্যাংক ও অ্যাসেট ম্যানেজারদের ব্যাক-অফিসের নীরব অবকাঠামো।

প্রেক্ষাপট দরকার, কারণ ২০২৬ সালের এই পরিবর্তন হঠাৎ আসেনি। ২০২৪ সালের ১০ জানুয়ারি মার্কিন সিকিউরিটিজ অ্যান্ড এক্সচেঞ্জ কমিশন এগারোটি স্পট বিটকয়েন ইটিএফ অনুমোদন করে, আর সেই সিদ্ধান্ত প্রাতিষ্ঠানিক দরজা খুলে দেয়। চার মাস পরে, ২৩ মে, কমিশন স্পট ইথেরিয়াম ইটিএফের তালিকাভুক্তি-আবেদন অনুমোদন করে। এই দুই ঘটনা একসঙ্গে যা বদলায় তা হল ভাষা: হেজ ফান্ড, পেনশন উপদেষ্টা ও ফ্যামিলি অফিস আর 'ক্রিপ্টো' শব্দটি ব্যবহার করে কথা বলতে চায় না, তারা বলে 'ডিজিটাল অ্যাসেট কাস্টডি'।

প্রযুক্তির দিকটাও একই সময়ে শান্ত হয়। ২০২৪ সালের ১৩ মার্চ ইথেরিয়ামের ডেনকুন আপগ্রেড চালু হয়, যার কেন্দ্রে ছিল EIP-4844 — তথাকথিত প্রোটো-ড্যাঙ্কশার্ডিং। এতে লেয়ার-টু রোলআপগুলো ডেটা প্রকাশের খরচ নাটকীয়ভাবে কমাতে পারে, আর ব্যবহারকারীর ফি কমতে থাকে। ২০২৪ সালের এপ্রিলে বিটকয়েনের চতুর্থ হালভিং হয়, ব্লক ৮,৪০,০০০-এ, যা নতুন সরবরাহকে অর্ধেক করে। এই তিনটি ঘটনা — ইটিএফ, সস্তা ডেটা, কম সরবরাহ — একসঙ্গে মিলে ব্লকচেইনকে একটি 'ইনফ্রাস্ট্রাকচার ন্যারেটিভ' দিয়েছে, যা মূল্যবান হলেও বিপজ্জনকভাবে সহজ।

নিয়ন্ত্রণের ছবিটা এখন দুই ভাগে বিভক্ত। ইউরোপে মার্কেটস ইন ক্রিপ্টো-অ্যাসেটস রেগুলেশন (MiCA) স্টেবলকয়েন-সংক্রান্ত বিধি ২০২৪ সালের ৩০ জুন থেকে এবং সম্পূর্ণ নিয়ম ২০২৪ সালের ৩০ ডিসেম্বর থেকে কার্যকর হয়। এর ফলে ইউরোপে ইস্যু করা ইউরো-স্টেবলকয়েনগুলোকে রিজার্ভ, প্রকাশ ও সুশাসনের কঠিন মানদণ্ড মেনে চলতে হচ্ছে। অন্যদিকে যুক্তরাষ্ট্রে ২০২৫ সালের জুলাইয়ে স্বাক্ষরিত হয় স্টেবলকয়েন সংক্রান্ত জিনিয়াস আইন, যা ফেডারেল স্তরে পেমেন্ট স্টেবলকয়েনের রিজার্ভ ও নিরীক্ষার কাঠামো ঠিক করে। দুটি অঞ্চল ভিন্ন পথে হাঁটলেও একই দিকে: নিয়ন্ত্রণ এসেছে, আর নিয়ন্ত্রণের সঙ্গে এসেছে ব্যাংকের আস্থা।

কেন্দ্রীয় ব্যাংকের ডিজিটাল মুদ্রার গল্পটাও সমান্তরালে চলছে, এবং সেখানেই সবচেয়ে বড় পার্থক্য ধরা পড়ে। খুচরা CBDC ধীরে এগোয় — চীনের ই-সিএনওয়াই পরীক্ষা বছরের পর বছর চলছে, ভারতের ই-রুপি পাইলট বিস্তৃত হচ্ছে, ইউরোপীয় কেন্দ্রীয় ব্যাংক ডিজিটাল ইউরোর প্রস্তুতি পর্যায়ে আছে। কিন্তু পাইকারি (হোলসেল) CBDC দ্রুত এগোচ্ছে, কারণ সেখানে নাগরিকের গোপনীয়তা নিয়ে রাজনৈতিক প্রশ্ন কম, আর ব্যাংক-থেকে-ব্যাংক নিষ্পত্তির সাশ্রয় সরাসরি দৃশ্যমান। এই দুই গতির ফারাকটাই বলে দেয়, প্রাতিষ্ঠানিক ব্লকচেইন আসলে খুচরা ব্যবহারকারীর জন্য তৈরি হচ্ছে না — তৈরি হচ্ছে ব্যালান্সশিটের জন্য।

মূল অন্তর্দৃষ্টি এক: স্টেবলকয়েনই এখন ব্লকচেইনের আসল পেমেন্ট রেল। টোকেনের দামের ওঠানামা সত্ত্বেও ডলার-ভিত্তিক স্টেবলকয়েনের দৈনিক ট্রান্সফার ভলিউম বড় আন্তর্জাতিক কার্ড নেটওয়ার্কের সঙ্গে তুলনীয় হয়ে উঠেছে। এর বড় অংশ খুচরা স্পেকুলেশন নয় — রেমিট্যান্স, ফ্রিল্যান্সারদের পেমেন্ট, এবং ক্রস-বর্ডার বিজনেস-টু-বিজনেস নিষ্পত্তি। বাংলাদেশ, ফিলিপাইন ও নাইজেরিয়ার প্রবাসী শ্রমিকদের জন্য এই পথটি ব্যাংক ট্রান্সফারের চেয়ে দ্রুত ও সস্তা, কারণ মধ্যস্বত্বভোগীর সংখ্যা কম। এই বাস্তবতা বোঝা জরুরি: ২০২৬ সালে স্টেবলকয়েন ব্লকচেইনের 'বিশেষত্ব' নয়, বরং তার সবচেয়ে সাধারণ ব্যবহার।

মূল অন্তর্দৃষ্টি দুই: রিয়েল-ওয়ার্ল্ড অ্যাসেট টোকেনাইজেশন প্রাতিষ্ঠানিক ব্যালান্সশিটে ঢুকে পড়েছে। ২০২৪ সালের মার্চে ব্ল্যাকরক তার BUIDL ফান্ড চালু করে, যা মার্কিন ট্রেজারি বিলে বিনিয়োগকারীদের জন্য অন-চেইন শেয়ার ইস্যু করে। ফ্র্যাঙ্কলিন টেম্পলটনের BENJI ফান্ড এর আগেই স্টেলার ও পলিগন নেটওয়ার্কে সরকারি সিকিউরিটিজের অন-চেইন প্রতিনিধিত্ব দেখিয়েছে। ২০২৫ সালের মধ্যে টোকেনাইজড মার্কিন ট্রেজারি বাজারের আকার কয়েকশো কোটি ডলার ছাড়িয়ে যায়, এবং ২০২৬ সালে এটি কয়েক হাজার কোটি ডলারের দিকে এগোচ্ছে বলে শিল্প প্রতিবেদনে উল্লেখ করা হয়। এখানে মূল পরিবর্তন প্রযুক্তিগত নয়, হিসাবরক্ষণের: ট্রেজারি এখন দুই খাতায় থাকে — একটি প্রচলিত কাস্টডিতে, একটি অন-চেইন।

মূল অন্তর্দৃষ্টি তিন: ফি-অর্থনীতি ব্লকচেইনের ভূগোল বদলে দিয়েছে। ডেনকুনের পরে লেয়ার-টু চেইনগুলো সস্তা হয়ে ওঠে, কিন্তু সেই সস্তার দাম দিতে হয়েছে বিচ্ছিন্নতার মাধ্যমে। এখন পুঁজি একই সঙ্গে ইথেরিয়াম, আরবিট্রাম, বেস, অপটিমিজম, সোলানা ও আরও কয়েকটি পরিবেশে ছড়িয়ে আছে। ২০২৫ সালের মে মাসে ইথেরিয়ামের পেকট্রা আপগ্রেড ভ্যালিডেটর অভিজ্ঞতা ও অ্যাকাউন্ট অ্যাবস্ট্রাকশন সহজ করলেও বিচ্ছিন্নতার সমস্যা মেটায়নি। প্রাতিষ্ঠানিক দৃষ্টিতে এই ছড়িয়ে থাকা অবস্থা ভালোও, খারাপও: একটি চেইন বন্ধ হয়ে গেলে অন্যটি বাঁচে, কিন্তু তারল্য প্রতিটি দ্বীপে আলাদা হয়ে দুর্বল হয়ে পড়ে।

খুচরা ও প্রাতিষ্ঠানিক প্রবাহের বিভাজনটাও হিসাবের বাইরে ফেলে রাখা যায় না। খুচরা দিকে মিম-কয়েন, লিভারেজ ও সোশ্যাল মিডিয়ার চক্র এখনো বাজারের মনোভাব ঠিক করে, কিন্তু তার আকার সীমিত। প্রাতিষ্ঠানিক দিকে সিদ্ধান্ত নেয় ঝুঁকি কমিটি, কাস্টডি নীতি ও নিরীক্ষা প্রতিবেদন — এবং এই সিদ্ধান্তগুলো ধীর, ভারী ও তুলনামূলকভাবে অনুমানযোগ্য। ২০২৬ সালের বাজার তাই একই সময়ে দুটি ভিন্ন গতিতে চলছে, এবং যে বিশ্লেষক শুধু দামের চার্ট দেখেন, তিনি আসলে দ্বিতীয় গতিটিই মিস করছেন।

এখানেই বিরোধী প্রশ্ন আসে, এবং আমার নিজের অবস্থানও পরীক্ষা করা দরকার। আমি যা ভাবি তার বিপরীতে যাওয়ার সবচেয়ে শক্তিশালী যুক্তি হল: টোকেনাইজেশন নতুন ঝুঁকি তৈরি করে না, বরং পুরোনো ঝুঁকিকে নতুন মোড়কে মুড়ে দেয়। একটি টোকেনাইজড ট্রেজারি ফান্ডের অন্তর্গত সম্পদ সেই একই সরকারি বন্ড, একই সুদের হারের ঝুঁকি, একই ক্রেডিট ঝুঁকি। যা বদলায় তা হল মধ্যস্বত্বভোগীর সংখ্যা, এবং সংখ্যা কমলে তত্ত্বাবধানও কমতে পারে। কাস্টডির দায়, দেউলিয়া আইনে টোকেনের মালিকানা, এবং ক্রস-বর্ডার বিরোধ নিষ্পত্তির প্রশ্নগুলো এখনো অমীমাংসিত। যদি কোনো বড় কাস্টডিয়ান দেউলিয়া হয়, অন-চেইন মালিকানার আইনি শক্তি কোথায় দাঁড়াবে — এই প্রশ্নের উত্তর এখনো কোনো আদালত চূড়ান্তভাবে দেননি।

দ্বিতীয় বিরোধী যুক্তি আরও অস্বস্তিকর। নিয়ন্ত্রণ এসেছে ঠিকই, কিন্তু তা অঞ্চলভিত্তিক। ইউরোপের MiCA, যুক্তরাষ্ট্রের জিনিয়াস আইন, সিঙ্গাপুরের পেমেন্ট সার্ভিসেস আইন, হংকংয়ের স্টেবলকয়েন শাসন, জাপানের সংশোধিত বিধি — প্রত্যেকের সীমানা আলাদা। এর ফলে একটি নতুন ধরনের আরবিট্রাজ তৈরি হয়েছে: কোম্পানি তার ইস্যুকরণ কেন্দ্র এমন এখতিয়ারে সরায় যেখানে রিজার্ভ প্রকাশের দায় কম। স্টেবলকয়েনের রিজার্ভের গুণমান নিয়ে প্রশ্ন পুরোনো, এবং ২০২২ সালের কিছু ঘটনা মনে করিয়ে দেয়, স্বচ্ছতা ছাড়া 'স্থিতিশীল' শব্দটি কতটা ভঙ্গুর। প্রাতিষ্ঠানিক পুঁজি এই ঝুঁকি জানে, তাই সে শুধু সেই ইস্যুয়ারকে বেছে নেয় যার নিরীক্ষা প্রকাশ্য।

তৃতীয় বিরোধী দিকটি প্রযুক্তির চেয়ে বাজার-মনোবিজ্ঞানের। বিটকয়েন ইটিএফ দিয়ে যে পুঁজি ঢুকেছে, তার একটি বড় অংশ হেজ ও ট্রেডিং ডেস্কের, দীর্ঘমেয়াদি মালিকের নয়। তাই ব্লকচেইন-সম্পর্কিত তহবিলে বড় উল্টো ঝাঁকুনি এলে সেই পুঁজি দ্রুত বেরিয়ে যেতে পারে, ঠিক যেমন প্রচলিত ঝুঁকিপূর্ণ সম্পদে ঘটে। 'প্রাতিষ্ঠানিক গ্রহণ' শব্দটি স্থিতিশীলতা বোঝায় না; কখনো কখনো এটি বোঝায় পেশাদার হাত দিয়ে দ্রুত বিক্রির সক্ষমতা।

তবুও, আমার মূল যুক্তি দাঁড়িয়ে থাকে, এবং তা তিনটি সংখ্যার উপর। প্রথমত, সেটেলমেন্টের সময়: সেকেন্ড বনাম কর্মদিবস। দ্বিতীয়ত, খরচ: চেইনভিত্তিক নিষ্পত্তিতে মধ্যস্বত্বভোগীর সংখ্যা কম, তাই প্রতি লেনদেনে ফি কম। তৃতীয়ত, উপলব্ধতা: সপ্তাহে ১৬৮ ঘণ্টা বনাম প্রচলিত ব্যাংকের সীমিত কর্মঘণ্টা। এই তিনটি সংখ্যা কেবল প্রযুক্তিগত সুবিধা নয়, এগুলো এমন এক কাঠামোগত সাশ্রয় যা কোনো বিপণন বাক্যে ধরা যায় না।

আমি বছরের পর বছর ধরে নিষ্পত্তি-ব্যবস্থার পরিবর্তন দেখেছি, এবং একটি প্যাটার্ন বারবার ফিরে আসে: যে অবকাঠামো সফল হয়, সে কখনো নিজেকে বিপ্লব বলে ঘোষণা করে না। ভিসা, সুইফট বা এসিআইএইচ — কোনোটিই একদিন সকালে জেগে ওঠেনি; তারা ধীরে ধীরে ব্যাক-অফিসের নীরব অংশ হয়ে গেছে। টোকেনাইজড সেটেলমেন্টও ঠিক সেই পথেই হাঁটছে।

সামনের বারো মাসে যা দেখতে হবে, তা পরিষ্কার। এক, স্টেবলকয়েনের রিজার্ভ প্রকাশের মান কতটা অভিন্ন হয় — ইউরোপ ও যুক্তরাষ্ট্রের নিয়ম যদি একই দিকে মিলিত হয়, তবে প্রাতিষ্ঠানিক পেমেন্ট রেল আরও শক্ত হবে। দুই, টোকেনাইজড ট্রেজারির দৈনিক ট্রেডিং ভলিউম, শুধু ইস্যুয়েন্স নয় — কারণ ইস্যু করা সহজ, দ্বিতীয় বাজার তৈরি করা কঠিন। তিন, কাস্টডি ও দেউলিয়া আইনে একটি স্পষ্ট নজির, যা অন-চেইন মালিকানাকে আদালতে দাঁড় করাতে পারবে।

আমার পূর্বাভাস এই: ২০২৭ সালের মধ্যে বড় প্রাতিষ্ঠানিক পেমেন্ট প্রবাহের একটি উল্লেখযোগ্য অংশ স্টেবলকয়েন ও টোকেনাইজড ডিপোজিটের মাধ্যমে নিষ্পত্তি হবে, এবং সেই পরিবর্তনকে কেউ 'ক্রিপ্টো বিপ্লব' বলে ডাকবে না — ডাকবে 'রিয়েল-টাইম ট্রেজারি'। নাম পরিবর্তনটাই আসল সংকেত। কারণ বিপ্লব ঘোষণা করা যায়, কিন্তু অবকাঠামো নিজে থেকে ঘোষণা দেয় না — সে শুধু কাজ করতে থাকে, নীরবে।

প্রশ্নটা তাই এটা নয় যে ব্লকচেইন টিকবে কি না। প্রশ্নটা হল, যখন সে টিকবে, তখন কে তার রেলের টোল আদায় করবে — ব্যাংক, স্টেবলকয়েন ইস্যুয়ার, নাকি কোনো নতুন ধরনের নিষ্পত্তি সংস্থা?